1. 經濟發展催生冷鏈運輸需求，我國冷鏈行業發展迅速
冷鏈物流一般指為保證產品品質和效能以及減少運輸損耗，使貨物始終處于規定的 低溫環境下的一項系統工程。冷鏈物流包括生產、貯藏運輸、銷售及消費等環節，其對象產品分為一般產品和特殊產品，一般產品指農產品、畜禽肉類、冷凍或速凍食品、冰淇淋和蛋奶制品、酒品飲料等，而特殊產品包括藥品、化工品等。
隨著經濟發展水平和居民收入水平的不斷提升，人們的生活方式和消費結構逐漸發生變化。從最初僅僅是延長食品儲存時間的需求，到網購、生鮮電商、蔬果宅配等開始受 到消費者青睞，受益于不斷增長的需求，國內冷鏈市場發展迅速。
冷鏈物流總額持續攀升，需求總量連年增加。冷鏈物流總額代表了通過冷鏈物流流通的貨品總值。我國冷鏈物流總額和需求總量一直保持增長態勢，且增速連年上升。其中，2020 年受新冠疫情等因素影響，增速有所下降。據測算， 2013-2019 年我國冷鏈物流總額由 2.10 萬億元增長至 6.11 萬億元，CAGR 19.5%；冷鏈物流需求總量由 0.77 億噸增長至 2.33 億噸，CAGR 20.3%。
2. 上中下游緊密協作，共同推動冷鏈行業發展
從整個產業鏈來看，冷鏈行業上、中、下游分別對應材料設備、運輸倉儲和行業應用 三個環節。其中，上游主要為材料供應和設備制造，涵蓋了冷鏈設備原材料供應商、冷庫冷藏設備制造商和運輸車輛制造商。中游主要包括運輸、倉儲，以及提供包裝、分揀、貼標等增值服務的其他環節，涵蓋物流企業、電商企業、專業冷鏈企業等多類企業，是整個冷鏈物流產業鏈的核心。下游對標需求可分為不同的應用領域，是冷鏈物流的現實應用和銷售環節，一般包括食品冷鏈、醫藥冷鏈、化工冷鏈和電子冷鏈四大場景。
2.1. 上游材料部件競爭格局穩定，設備制造由分散走向集中
從上游材料供應來看，制冷劑和壓縮機分別為冷鏈核心原材料及零部件。具體而言， 冷鏈上游原材料包括保溫材料、制冷劑、鋼材、型材玻璃、蒸發芯體、黑白料等，零部件包括壓縮機、電機、膨脹閥、蒸發器、換熱器、冷凝器等，通過組裝加工形成一套完備的制冷系統。其中，制冷劑和壓縮機為制冷系統的核心。
上游制冷劑產品更新換代快，市場集中度較高。目前制冷劑包括氨、氮、氟、水和碳氫化合物等多種類型，其中以熱力學性能優異的氟制冷劑類最為常見，約占全球制冷劑總量的 53.1％。無氟制冷劑雖然投入應用時間早且環境友好，但效率低下、安全隱患較高， 一直不能成為制冷劑市場的主流。未來在無氟制冷劑產品取得主要突破之前，仍難以短期內替代氟制冷劑的應用地位。同時，氟制冷劑更新換代頻率較高，根據 ODP和 GWP的不同，五年內替換了四代制冷劑產品。當下， 由于國內大部分制冷劑廠商對第四代制冷劑還處在測試階段，其實現規模化應用還需要 一段漫長的時期，我國制冷劑市場正處于第三代對第二代制冷劑產品的更替期，二代制冷劑配額大幅削減，三代制冷劑迎來布局窗口期。
此外，從市場競爭格局來看，我國制冷劑市場產能集中度較高，現今市場上應用最為廣泛的制冷劑產品包括 R22、R32、R125 和 R134a，CR4 均在 40%以上，R22 和 R134a 的 CR4 甚至高達 67%和 74%。
制冷壓縮機市場集中度較高，競爭格局穩定。制冷壓縮機作為制冷系統的心臟，其效率和特征決定了整個制冷系統的能耗。總體而言，制冷壓縮機的競爭格局較為集中，2018 年制冷壓縮機行業中，行業龍頭美芝市占率達 33%， 第二、三名凌達、海立市占率也分別達到 21%和 11%。
上游設備制造市場正由分散走向集中，并產生多個細分領域龍頭。冷鏈設備作為冷鏈行業的基礎，貫穿著整個產業鏈。生產加工環節，速凍裝置憑借其便利性和高效性，應用最為廣泛，且市場規模不斷擴張，預計 2020 年將達到 34.5 億元。貯藏環節，冷庫設備在全國多個地區規模不斷擴張，尤以華東地區率先發展，其 2019 年冷庫設備容量占比 42.03%。運輸配送環節，對應公路冷鏈、海運冷鏈等不同的運輸方式，衍生出了冷藏車、 冷藏船等多種冷鏈設備。在銷售環節，各類商用冷藏冷凍展示柜則被廣泛應用于各大商超、便利店、生鮮市場等場所。
從市場格局來看，當下各類冷鏈設備的競爭格局較為分散，所涉企業頗多，但通過不斷的行業整合和市場競爭，速凍設備、冷庫設備、冷藏車、冷藏集裝箱、商用展示柜這五 大細分領域產生了對應的市場龍頭，行業逐步由分散走向集中。
總體來看，技術創新構建了冷鏈上游企業的核心競爭力。生產冷鏈原材料和制造冷鏈設備的上游企業需要掌控制冷、保溫、溫濕度檢測和監控等技術，由于不同產品在不同的溫度、濕度等條件保存的效果是不同的，需要根據其變化機理，創造最理想的外部環境， 這對技術條件具有較高的要求。具體而言，我國冷鏈物流技術創新嚴重不足， 缺乏低溫加工、包裝和檢測技術，存在制冷技術短板，導致生鮮農產品冷鏈物流還處于較 為粗放發展的階段。
2.2. 中游冷鏈物流企業模式多樣化，規模及運營能力構筑核心競爭力
從中游來看，運輸環節結構優化和倉儲環節規模擴張帶動整個冷鏈行業的快速發展。運輸環節所產生的價值最高，約占中游環節價值的 40%，倉儲環節和其他環節平分秋色，各占 30%。在運輸環節，我國未來將轉向多式聯運的協同發展，充分發揮各種運輸方式的優勢特色和組合效率。在倉儲環節，目前在生鮮電商催化下，電商巨頭和快遞巨頭加速布局冷鏈物流市場，冷庫需求大幅上漲，倉儲市場規模一直保持穩定增長，于 2018 年達到 5275 萬噸。
冷鏈物流企業運營模式多樣化，規模和運營能力構筑核心競爭力。目前冷鏈物流市場的競爭者可分為由傳統物流企業轉型、生產商自建自營的冷鏈部門、專業冷鏈服務商及電商企業，分別以順豐冷運、領鮮物流、九曳供應鏈、京東物流為代表。 根據其差異化的運營模式，也可將其分成倉儲型、運輸型、城市配送型、綜合型、供應鏈型、電商型、平臺型和交易型八類。基于冷鏈物流行業較高的運輸運營成本和全環節產業鏈必須協調高效運轉的特性，冷鏈物流企業的競爭優勢在于規模效應和一體化運營水平。
2.3. 下游食品冷鏈占比近九成，醫藥冷鏈前景廣闊
從下游來看，冷鏈物流應用范圍廣泛，醫藥冷鏈前景廣闊。冷鏈下游主要面向的是各類冷鏈應用行業。2019 年中國食品冷鏈物流需求總量達 2.33 億噸，涵蓋了水果、蔬菜、肉類、水產品、乳制品、速凍 食品六大類。同年，中國醫藥冷鏈銷售總額約為 3395.03 億元，與 2018 年相比，同比增 長 20.09%，且預計 2020 年將突破 4000 億元，其運輸產品主要包括疫苗、血液制品、口 服藥品、注射針劑、生物藥等。消費升級和生鮮電商的發展帶動了近幾年食品冷鏈的快速發展，隨著醫療保障水平和市場對醫藥冷藏品的要求提高，醫療冷鏈則有望接力食品冷鏈實現加速發展，空間可期。
終端商用展示柜銷量持續增長，龍頭市占率不斷提升。商用展示柜是冷鏈下游銷售環節的核心設備，主要用于滿足客戶終端銷售、產品展示和企業形象宣傳，可分為商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售貨柜。受益于消費升級和零售業門店擴產，2012-2018 年全球商用展示柜銷量穩定增長，其中商用冷藏展示柜從 907 萬臺增至 1181 萬臺，商用冷凍展示柜從 363 萬臺增至 493 萬臺，且 預計 2020 年分別實現 1302 萬臺和 544 萬臺的銷量。
當下，國內商用展示柜整體競爭格局較為分散，尚未形成大型壟斷企業：一方面，國 內企業的商用展示柜業務大多集中于冷飲、速凍食品、乳制品等某一個或幾個細分行業， 行業集中度相對較低；另一方面，行業內的多數企業為白色家電生產商兼容，專業型商用展示柜企業較少。考慮到商用展示柜行業非標生產的特點，客戶進入門檻較高，且專業型商用冷柜生產商海容冷鏈競爭優勢突出，未來其市占率有望持續提升，行業整體集中度將進一步提高。
3. 行業歷史：起步較晚，但發展迅速
3.1. 歷經四十年我國冷鏈概念逐步形成
至 2008 年，中國“冷鏈”概念和產業鏈才真正開始形成。中國的冷鏈行業始于 20 世 紀 60 年代，為保證肉類、家禽和海鮮產品的市場供應、外貿出口及淡旺季調節，我國在主要產區和城市建立了大型冷藏倉庫，并通過鐵路冷藏車和水冷船連接，彼時的冷鏈資源仍非常匱乏。隨著改革開放以及 20 世紀 90 年代中期上海、北京、廣州等大城市連鎖超市業的發展，冷凍和冷藏食品的市場需求量大增，各種先進的冷柜層出不窮。逐漸完善的零售終端制冷鏈加速了冷鏈設備和技術的發展。
08 年北京奧運會供應標準帶動我國冷鏈企業業務能力大幅提升，加上自貿區試點擴 大帶來美冷、太古等外資冷鏈公司入局，中國冷鏈產業鏈開始真正形成，多方開始涉足冷鏈市場——除央企大力布局冷鏈外，食品企業等也成立了獨立的物流公司，平臺則開始試水生鮮電商。
3.2. 居民生活品質提升及國家政策支持推動近十年來冷鏈市場快速發展
2009 年以來，隨著國家政策的支持和我國居民對生鮮食品品質要求的不斷增強，冷 鏈行業發展迅速。我國持續在農產品冷鏈領域推出了一系列的法規、政策，以及扶持措施，中國生鮮市場交易規模持續擴大，2019 年中國生鮮市場交易規模達 2.04 萬億，同比增長 6.8%。而 2020 年新冠肺炎疫情成為了生鮮電商大規模推廣的因素，人們選擇無接觸配送降低感染風險，更多第三方物流公司看中生鮮冷鏈市場，紛紛加入競爭。中國冷鏈物流市場需求和規模呈現高速增長態勢。
在此背景下，中國冷鏈物流市場規模持續擴大，年均復合增長率達到 15.3%。2020 年我國冷鏈物流市場總規模為 3832.0 億元，比 2019 年增長 440.8 億元，雖然受疫情影響，但同比仍增長 13.0%，保持良好增長態勢。
3.3. 消費升級持續+醫療冷鏈未來可期，看好冷鏈行業短期及長期發展
消費升級為冷鏈行業短期景氣度向上重要驅動力。一方面，經濟發展帶來消費升級， 近年下游生鮮、速凍食品及低溫奶等需求的凸顯，帶動我國冷鏈行業迅速發展。中國速凍食品市場規模從 2011 年的 547.1 億元上升至 2018 年的 1149 億元，并于 2020 年達到 1393 億元。同時，2019 年巴氏奶市場規模達 343 億 元，同比增 11.6%，且增速不斷上行，預計 2018-2024 年復合增速 8.9%，高于常溫白奶的 4.2%。廣大居民對這些食品品質更高的要求，會帶來更廣泛的冷鏈需求。
醫療冷鏈前景廣闊，空間可期。另一方面，隨著疫苗類藥品及生物制品需求量逐步增長，醫藥冷鏈市場將成為未來冷鏈發展的長期動力。各類生物制藥公司和研究機構對各種疾病新療法的推出帶來了醫藥產品的產量增加，且各醫療機構對冷鏈醫藥產品的需求量增加。而居民生活水平的提高，又導致人民對醫藥產品的消費意愿和質量要求增強，消費能力提升。基于此，醫藥行業逐漸升溫，而作為醫藥運輸的重要途徑之一的醫藥冷鏈也因此將得到快速發展。
4. 海外經驗：歐美日領跑，中國冷鏈產業空間可觀
發達國家冷鏈行業歷史已有 150 余年，冷鏈物流發展處于世界領先地位。近兩年，北美歐洲日本的 冷鏈市場規模仍在穩步增長，2020 年北美地區冷鏈市場規模為 984.7 億美元，歐洲冷鏈 市場規模為 789.4 億美元，日本冷鏈市場規模為 176.5 億美元。
4.1. 發達國家企業產業鏈覆蓋度及科技投入高，保障冷鏈高質高效
美國：全球領先的綜合性冷鏈企業集中地，通過并購不提高行業集中度。全球范圍來 看，美國擁有多家冷鏈物流巨頭，面向全球提供綜合冷鏈物流服務，有極強的競爭優勢。美國冷鏈行業集中度很高，龍頭企業近年來收購活動較頻繁。2020 年美國冷鏈巨頭美冷宣布將于 2021 年收購美國第四大冷鏈供應商 Agro 集團，來提高新市場和現有市場的產能。這些美國的冷鏈巨頭企業的業務范圍綜合性很強，運輸網絡遍布全美各地，區域分布均衡，使得冷鏈各個環節能夠無縫銜接，最大化了整條溫控供應鏈的性能和效率。
歐洲：海陸空運輸發達，高冷鏈支出保障冷鏈效率。目前以荷蘭和英國為代表的歐洲地區國家冷鏈行業支出處于較高水平，2020 年歐洲冷鏈支出達到 62 億美元。高冷鏈支出保障了歐 洲國家的冷鏈效率。
日本：持續科技投入保障冷鏈物流配送的高質高效。日本冷鏈物流企業的一大特點是數碼分揀系統的普及。相較于人工分揀，機器分揀能夠提高分揀準確性和工作效率，降低物流作業成本和人力成本。此外，日本兩次冷鏈市場需求爆發大幅推進了冷鏈的建設，因此日本的冷鏈物流基礎設施在 21 世紀之前就已經相當完善。隨后技術的進步，以及藥品、電子冷鏈對溫控需求的提升，也進一步驅動了日本冷鏈產業鏈的完善和技術水平的提升。如今，日本的冷鏈物流已進入成熟期，在國際冷鏈物流運輸上有很大的競爭優勢。
4.2. 對標發達國家，我國有望進一步增強冷鏈基礎設施建設
盡管中國冷鏈行業正處于高速發展時期，但與發達國家相比仍有較大成長空間。美 國、日本等發達國家冷鏈市場的領先性具體體現在基礎設施、流通率、產品損耗率、交通運輸、科技投入等多方面。
對標發達國家，我國冷鏈基礎設施建設有望進一步增強。近年來，冷鏈在中國投資領域受到高度關注，進入冷鏈行業的資金既包括政府扶持措施相關的配套資金，也包括大量的產業資本和風險投資。其中，政府扶持措施相關的配套資金主要去向為冷鏈基礎設施； 而風險投資的方向則主要是冷鏈領域的初創企業，尤其集中在生鮮電商板塊。得益于這些資金的進入，冷鏈行業的基礎設施得到了快速的發展。其中，冷庫建設和冷藏車建造是冷鏈基礎設施建設的最核心的部分。
一方面，我國人均冷庫容量仍有較大增長空間，且冷庫發展不均衡狀態較為突出。雖然2018年中國冷藏倉庫總容量迅速增長，成為全球冷庫總容量增長的主要驅動力，然而城市居民人均冷庫容量仍低于全球平均水平。2019 年我國冷庫求租區擴增，全國冷庫需求總量超過 312.58 萬立方米， 主要冷庫資源需求集中于山東、廣東、上海等地。許多一線城市如北京、天津、上海等冷 庫時常處于滿租甚至爆倉狀態，冷庫資源較緊張，而一些二線城市如合肥、長沙、太原等有時卻出現供大于求的現象，這表明我國冷庫發展仍不均衡。
隨著我國進口肉類和水產品存儲需求量不斷增長、消費升級推動冷藏和冷凍食品需求的背景下，我國有望進一步加大冷鏈冷庫的建設和升級，帶來我國冷庫增量上行和存量 優化，進而促進整個冷鏈產業的發展。
另一方面，我國冷藏車保有量逐年攀升，智能化、環保化、規范化成未來冷藏車發展趨勢。一直以來，我國冷藏車數量以及人均冷藏車保有量均顯著低于發達國家水平，對冷鏈物流行業的發展造成一定阻礙。隨著近幾年冷鏈行業的發展和政策推動，我國冷藏車的產銷量逐年增大：2020 年中國冷藏車銷量為 6.7 萬輛，同比增幅近 4 成，無論是銷量還是同比增幅均處于歷史最高位。2020 年中國冷藏車市場的保有量 達到 28.7 萬輛，與發達國家的差距不斷縮小。
在保有量增長的前提下，未來我國冷藏車的發展將突破量變，尋求質變。從技術來看， 隨著物聯網、云計算、大數據等技術的普及與應用，冷藏車市場越來越要求高技術含量、 高附加值的產品，市場對冷藏車的品質意識將逐步增強，因此智能化將會是中國冷藏車的發展趨勢。從能耗來看，目前由于我國新能源冷藏車技術發展不成熟、電池技術落后等相 關因素，導致新能源冷藏車發展較為緩慢，但在節能環保的大趨勢下，長遠來看新能源必定是冷藏車未來發展的潮流。
由于冷鏈市場尚未成熟，我國目前冷鏈流通率低、產品腐損率高。2015 至 2018 年，中國果蔬、肉類、 水產品冷鏈流通率分別由 22%、34%、41%提升至 25%、39%、63%，腐損率則分別控制到了 15%、8%、10%以下。盡管如此，與發達國家的平均冷鏈流通率 80%-100%、腐損率 在 5%以下的水平相比，中國冷鏈流通率仍較低、腐損率偏高，冷鏈效率仍有較大提升空 間。
加強監管和技術支持有望改善冷鏈流通率和腐損率。較高的腐損率會大幅提高運輸成本，降低冷鏈企業的盈利能力。導致冷鏈產品腐損的原因主要有四點：（1）產 品加工不當，包括加冰不足、包裝不善等；（2）冷鏈設備不配套或損壞，所采用的保 溫溫度不夠低、優良冷庫分布不均等；（3）冷鏈系統網絡布局不完善，優良冷庫分布 不均勻，導致交易場所或運輸途中冷鏈斷裂；（4）行業監管不強，運輸人員操作不規范， 頻繁開閉庫門，導致熱源侵入量較高，品溫升高。隨著我國技術水平的發展、政策監管的加強，和產業鏈環節的不斷完善，未來的冷鏈有望繼續提升流通率、降低運輸腐損率， 縮小我國與發達國家在冷鏈行業成熟度方面的差異。
冷鏈物流行業的長久發展需要強大的技術實力為保障，中國仍需不斷完善冷鏈技術 水平，降低成本，提升效率。冷鏈物流包含了從生產到銷售的各個環節，每個環節的效率和收益都與企業的制冷和保鮮技術能力息息相關。冷鏈運輸的前期投入雖然大，但對于行業發展來說十分必要。我國目前的冷鏈技術水平還有待提升，當前中國 5G、無人機、區塊鏈的不斷發展和完善將為冷鏈行業智能化發展賦予了新的動能，一方面這些新科技開始逐漸被應用于提升各 環節的管理效率，另一方面一些老舊的設備也在不斷被淘汰升級，未來我國冷鏈物流行業 的發展，有望隨著各環節效率和盈利能力的提升進一步加快。
5.重點企業分析
5.1. 上游：關注核心部件供應商海立股份、三花智控
乘風冷鏈行業增長，優質壓縮機制造商海立股份直接受益。海立股份攜手外資進軍空調壓縮機產業，并逐步向制冷關聯產業領域延伸，如今海立已成長為全球領先的空調壓縮機、電機及驅動控制、以及冷暖關聯產品研發制造商，形成了“壓縮機、電機、驅動控制、冷暖關聯”四大關聯產業板塊業務。公司擁有國家級企業技術中心和國家認可實驗室、博士后工作站、現代制造技術中心、以及國際先進水平的工藝技術裝備和智能制造系統，能夠生產各種冷媒、不同電壓和頻率的 9 大系列 1000 多個高效節能機種，產能 2000 萬臺，占有全球 1/7 的市場份額， 國內市場份額 20%以上，且在全球擁有 5 家世界級綠色工廠和 7 個技術服務中心，能夠為全球客戶提供屬地化的產品、優質的服務和技術支持。近年來公司在高效新型壓縮機及海外市場積極建設布局，進一步增強自身在壓縮機行業的優勢地位，未來有望直接受益冷鏈行業的增長，乘風而起。
三花智控入局商冷，看好制冷部件龍頭拓新潛力。三花智控是全球領先的生產和研發制冷空調控件元件和零部件的廠商，業務涵蓋了截止閥、四通換向閥、電 子膨脹閥、電磁閥、微通道交換器等產品，為世界著名制冷、空調主機廠的戰略供方和合作伙伴，具有參與并主導某些領域制冷空調類產品有關技術標準的優勢地位。三花智控自 2020 年底開始布局商冷領域，目前商用制冷業務已涉及大量冷鏈、物流、冷庫機組等商用市場。
5.2. 下游：關注商用冷柜龍頭海容冷鏈，好產品+好服務打通正循環
深耕冷鏈終端場景，產品體系完善。海容冷鏈專注于商用冷鏈設備的研發、生產、銷售和服務。成立至今，公司不斷深耕商用冷鏈終端場景， 主要產品商用展示柜廣泛應用于冷飲、速凍食品、飲料、乳制品等快速消費品行業，由下游客戶投放到大型商業超市、連鎖便利店、機場、火車站、小賣鋪、報刊亭、住宅小區、 寫字樓等場所。公司主要客戶為國內外知名快 消品牌，及美宜佳、永輝等國內主流連鎖便利店和商超企業。
“柔性生產”構建競爭優勢，好產品+好服務打通正循環，海容冷鏈不斷鞏固競爭壁 壘。不同于普通家用冰柜，商用展示柜下游客戶在節能環保、展示效果、品牌營銷方式等方面均具有定制化、差異化的需求，訂單差異性較大，導致所需要生產的產品種類繁多， 無法實行標準化和大批量流水線作業的生產模式。經過十余年的實踐探索，海容冷鏈創造出一套“并線生產”的柔性化生產模式：產品按需而定，生產過程中車間產線通過工藝整合進行分類生產，將基礎工藝相近的產品并線，差異化和個性化的部分則通過供應商和小部件產線模塊化，從而既可以保障訂單量較大的單一型號產品的批量化生產，又可以保障 單條生產線上多類產品的混合生產，達到縮短生產周期、降低生產成本、提高生產效率的 目的。
此外，因為商業冷柜生產的非標特點，從客戶角度出發，廠商能否及時、穩定的供貨以及提供優質的售后服務同樣是獲取大客戶信賴的重要因素。在此背景下，國內外知名客戶均擁有高標準的供應鏈準入審核體系，且通過長時間的考察、認證周期選定供應商后不 會輕易更換。因此，好產品+好服務形成了商用展示柜廠商打響市場知名度、維持及拓展客戶關系的關鍵。而海容冷鏈已經與國內外知名企業建立了穩定的合作關系，證明公司高質量的產品及服務已受到下游核心客戶的廣 泛認可。同時，核心客戶對于產品交付期及產品質量的要求較高，在進入其供應鏈后能促 使公司在技術創新水平和產品質量控制方面保持行業前列。產品更好、服務更優打通正循 環，帶來客戶黏性不斷增強，從而進一步鞏固了公司的競爭壁壘。
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精選報告來源：【未來智庫官網】。